애널리스트의 목표주가가 높으면 주가도 많이 오를까?

증권사 리포트의 목표주가 괴리율

증권사가 내놓는 종목 리포트의 목적이 오로지 향후 주가를 전망하는데 있는 것은 아닙니다. 산업과 기업분석을 통해 투자자가 해당 기업의 펀더멘탈을 보다 정확히 이해하도록 돕는 것이 우선이고, 목표주가는 현재의 전망에 기초한 기업의 적정가치를 제시하는 역할을 할 뿐입니다.

그렇지만 해당 산업과 기업 분석을 전문적으로 하는 애널리스트의 밸류에이션 결과라는 점에서 목표주가가 가지는 영향력과 투자자의 관심은 부인할 수 없습니다.

하나증권의 이노와이어리스 목표주가 대비 현재주가

목표주가는 일반적으로 향후 6개월~12개월을 기간으로 제시되는 적정주가입니다. 목표주가와 현재주가의 차이 즉 향후 주가가 상승 가능한 여력은 다음과 같이 괴리율로 나타낼 수 있습니다.

목표주가 괴리율(상승여력) = (목표주가 – 현재주가) / 현재주가 × 100

목표주가는 의미있을까? | 괴리율과 수익률 관계 비교

향후 시장과 기업의 변화 가능성 등 기본적으로 주가의 전망은 불확실성을 가질 수 밖에 없지만, 목표주가가 현재주가 보다 크게 높다는 것은 애널리스트의 관점에서 적어도 현 시점에서는 기업이 상당히 저평가되었다는 것을 의미합니다.

만약 목표주가 괴리율이 클 수록 향후 1년간 실제 수익률도 높았다면 목표주가에 대한 신뢰를 확인할 수 있을 것입니다.

최근 많은 증권사의 목표주가가 1년을 기준으로 하고 있으므로, 1년 전 기업의 목표주가와 현재주가를 비교하는 방식으로 증권사 리포트의 신뢰성을 검증해봤습니다. 검증은 아래와 같은 기준으로 1년전 기준의 목표주가 괴리율을 10단계로 구분하고 실제 수익률을 비교했습니다.

[ 검증기준 ]

대상 종목 : 코스피, 코스닥 전 종목 중 목표주가 보유종목(총 485종목)
과거 기준일 : 2022년 5월 27일
현재 기준일 : 2023년 5월 26일
괴리율 : 과거 기준일 당시 증권사 목표주가와 주가 괴리율(상승여력)
수익률 : 과거 기준일부터 현재 기준일까지의 1년 수익률
기간 중 무상증자 등으로 당시 목표주가와 현재주가의 비교가 어려운 종목은 제외

검증1) 목표주가가 높다고 수익률이 높은 것인 아니다.

아래 그래프에서 가로축은 1년 전의 목표주가와 당시 주가의 괴리율을, 세로축은 이후 1년간 실제 수익률을 보여줍니다. 전체적으로 보더라도 1년 전 제시했던 증권사 목표주가는 1년 후 현재 주가와 별다른 상관관계가 없는 것으로 나타났습니다. 오히려 전체적으로 목표주가 괴리율이 클 수록 실제 수익률은 부진한 듯한 그래프 모습입니다.

목표주가 괴리율별 수익률 비교(`22.5. ~`23.5.)

1년간 가장 수익률이 높은 구간은 괴리율이 10%미만인 종목들로 평균 7.4%를 기록했고, 가장 수익률이 부진했던 구간은 괴리율이 60%인 종목들로 -19.6%를 기록했습니다.

괴리율 10% 미만 : [9종목] +7.4%
괴리율 10~20% : [25종목] -8.6%
괴리율 20~30% : [82종목] -10.2%
괴리율 30~40% : [113종목] -3.1%
괴리율 40~50% : [104종목] -5.9%
괴리율 50~60% : [73종목] -10.4%
괴리율 60~70% : [31종목] -19.6%
괴리율 70~80% : [18종목] -2.5%
괴리율 80~90% : [11종목] -9.7%
괴리율 90~100% : [8종목] -11.2%
괴리율 100% 이상 : [11종목] -18.6%
전체 평균 : [485종목] -7.6%
목표주가 미보유 종목 : [2,070종목] -7.3%

괴리율 10%미만 종목들이 평균적으로 가장 수익률이 좋았던 것은 대상 종목수가 9개로 많지 않은 가운데 241% 상승한 포스코엠텍 영향이 큽니다.

목표주가 괴리율이 10%미만이었던 종목의 수익률

반대로 목표주가 괴리율이 100%이상이었던 11종목의 경우 평균수익률이 -18.6%로 두번째로 낮았습니다. 11개 종목 중 래몽래인과 두산 두 종목만 상승했는데 수익률도 20% 초반대로 목표주가 대비로는 많이 부족했습니다.

목표주가 괴리율이 100%이상이었던 종목의 수익률

검증2) 평균 목표주가보다 최대 목표주가가 의미있진 않을까?

가끔 평균 목표주가보다 훨씬 높은 공격적인 목표주가를 제시하는 증권사가 있습니다. 해당 애널리스트의 확신이 반영되었다고 볼 수 있기 때문에 긍정적으로 해석됩니다. 또 여러 증권사간 목표주가의 편차가 큰 것도 비슷한 이유에서 턴어라운드 종목을 찾는 시그널로 보기도 합니다.

아래는 각 종목의 평균 목표주가가 아닌 최대 목표주가를 기준으로 괴리율을 측정하고 실제 수익률을 분석한 결과입니다. 역시 이 경우에도 높은 목표주가가 실제 좋은 수익률로 나타난다고 보긴 어려웠습니다.

최대 목표주가 기준 괴리율별 수익률 비교(`22.5. ~`23.5.)

여기에서도 상승여력이 10% 미만인 구간의 7개 종목들의 수익률이 18%로 가장 높은데 역시 241% 상승한 포스코엠텍의 영향이 절대적이었습니다.

검증3) 상승장에서는 증권사 목표주가가 더 의미있지 않을까?

일반적으로 하락장 보단 상승장에서 증권사의 투자의견이 좀 더 주가에 영향을 주는 것으로 알려져 있습니다. 그래서 최근 년도 중 주가가 가장 많이 올랐던 2020년의 연초 목표주가 괴리율과 실제 1년간 수익률을 같은 방법으로 분석해봤습니다.

괴리율 90%와 100% 이상 종목이 각각 영원무역홀딩스와 아톤 1종목 뿐이었음 감안해서 보더라도 전반적으로 목표주가가 대단한 의미를 가진다고 보기는 어렵습니다. 다만 괴리율이 70%~80%였던 SK오션플랜트, 이랜텍, 동화기업 등 9개 종목들의 평균수익률은 실제 뛰어난 결과를 보였습니다.

목표주가 괴리율별 수익률 비교(`20.1. ~`20.12.)

하지만 평균의 함정 속엔 대박종목들도 숨어있다.

기간을 좀 더 장기간으로 해보거나 코로나 이전 등 다양한 시기를 기준으로 테스트를 해봐도 위에서 본 것처럼 목표주가와 실제 주가 간의 특별히 의미 있는 관계를 찾진 못했습니다.

다양한 이유가 있을 수 있지만 목표주가 역시 주가에 후행하는 측면이 있다는 점과, 개별기업의 실적 못지않게 테마와 전체 시장 모멘텀이 주가에 큰 영향을 미치는 국내 주식시장의 특성이 반영된 것 같습니다.

물론, 기업이 제시하는 실적 전망에만 의존하는 일부 애널리스트의 역량부족과, 여전히 매도 리포트를 내거나 소신을 내세우기보단 적당한 수준의 목표주가를 유지하는 것이 마음 편한 분위기도 이유가 될 것입니다.

그렇다고 증권사의 목표주가를 완전히 무시할 필요는 없습니다. 평균적인 수치를 기준으로 목표주가와 실제 수익률간의 상관관계를 찾기 힘든 것은 사실이지만, 최근 1년간 급등한 종목들을 보면 1년전 목표주가 괴리율이 매우 높았던 종목들이 상당수 있습니다.

올해 급등한 에코프로, 덴티움, 에코프로비엠, 메디톡스, 오스템임플란트 등은 모두 1년전 목표주가 괴리율이 70% 이상인 종목이었습니다.

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